万亿算力协议的“旁氏”猜想：硅谷，正在下一盘怎样的资本大棋？

2025年的科技圈，一则新闻犹如平地惊雷：OpenAI一口气签下了价值1万亿美元的算力采购协议，这笔钱将用于购买英伟达、AMD、甲骨文等巨头的芯片及算力服务。1万亿美元，相当于20座核电站的能量！然而，让人费解的是，OpenAI目前的年营收不过120亿美元。巨大的资金缺口，让硅谷内外一片哗然，无数记者追问OpenAI的掌门人Sam Altman：“这笔钱，究竟从何而来？”

Altman面对质疑，先是神秘一笑，宣称“我发明了一种新的融资方式”，几天后又补充道：“最终OpenAI的收入会足以支撑这些合同，但与此同时，我们有一些有趣的办法，可以帮助这些公司在收入兑现之前，获得他们所需要的融资。”

一时间，“硅谷万亿资本闭环”、“科技史上最大规模的信任循环”、“AI版Dot-com泡沫”的猜测甚嚣尘上。这究竟是一场空手套白狼的“旁氏骗局”，还是一场史无前例、充满想象力的资本创新？

冲突：AI的“烧钱魔咒”与华尔街的“泡沫警告”

AI的崛起，无疑是当前全球经济最激动人心的故事。但它同时也伴随着惊人的“烧钱魔咒”。对于OpenAI这样的模型开发商而言，训练一个顶级模型需要巨额的算力投入；对于甲骨文这样的云服务提供商，构建和扩充数据中心，采购昂贵的GPU集群，同样是巨大的资产投资。两者都面临着一个核心矛盾：如何在初期巨大的投入之下，确保未来的AI应用能够真正落地，并持续变现？ 华尔街的担忧并非空穴来风，历史告诉我们，过度的资本狂热，往往是泡沫破裂的前兆。

转折点：当“信任循环”成为双刃剑

正是这种资金压力和对未来的不确定性，催生了Altman口中“新的融资方式”。它并非单一的金融工具，而是一系列环环相扣的资本运作。与其说它是泡沫，不如说它是一个被高度杠杆化的“信任循环”。

在这场游戏中，核心玩家包括：

• 基础设施提供商（如英伟达）： 处于产业链最底端，提供核心芯片。
• 云服务提供商（如甲骨文、AWS）： 搭建数据中心，采购GPU集群并出租算力。
• 模型开发商（如OpenAI）： 租用算力训练模型，通过API调用和应用变现。

当OpenAI与英伟达、甲骨文之间达成战略合作，英伟达投资OpenAI，OpenAI向甲骨文租用算力，甲骨文再向英伟达采购芯片……这形成了一个看似完美的“三方循环”。然而，“这场循环本身并非泡沫，但它却放大了整个系统的波动性。” 如果AI应用如预期般爆发，这套结构将成为催化剂，让三方共同受益；但如果落地不顺利，这种强绑定关系也可能让三方一同承受损失。

方法论：硅谷资本的“三板斧”

面对AI时代的算力黑洞，硅谷的巨头们正以超乎寻常的想象力，挥舞着三把“资本的斧头”，试图劈开通往万亿市场的道路。

1. “螺旋上升”的供应链金融：英伟达-OpenAI-甲骨文闭环

第一个策略是构建一个“自循环”的供应链金融系统。英伟达向OpenAI提供资金，OpenAI则将这些钱用于租赁甲骨文的云服务，而甲骨文的基础设施又大量依赖英伟达的GPU。这是一个教科书式的**“钱在内部转，订单在内部生”**的闭环。这种模式下，资金并未真正离开这个生态，却在账面上创造了巨大的交易额和市场预期。它利用了彼此的资金和算力需求，将供应链上下游的企业深度绑定，共同承担风险、分享收益。

2. “卖身求单”的股权杠杆：AMD的“破局之举”

更具颠覆性的，是AMD与OpenAI的合作。OpenAI承诺在未来几年内采购六千瓦的AMD芯片，作为回报，AMD向OpenAI授予了最多1.6亿份认股权证，相当于公司约10%的股份。英伟达CEO黄仁勋对此都直言：“没想到老对手还能这么玩！”

这不再是单纯的采购，而是**“股权换订单的资本创新”。AMD用股权的稀释来锁定未来订单，以此冲击英伟达在AI芯片领域的垄断地位。对于AMD而言，这是地位跃升的关键转折点，使其从“第二梯队”迈向AI基础设施的核心玩家；对于OpenAI，这意味着摆脱对单一供应商的过度依赖。但这笔交易同样是一把双刃剑：如果OpenAI未来发展不顺，AMD将承受股权稀释和订单落空的双重打击。“用股权做杠杆，赢得订单，也在为未来加注更危险的筹码。”**

3. “空手套白狼”的外部资本：意向书也能撬动真金白银

除了内部循环和股权交易，外部资本的疯狂涌入，更是让这场游戏变得炙热。银行、私人信贷、主权基金，都在源源不断地为AI注入现金。更令人称奇的是，有时甚至不需要真金白银的交易，一份没有法律约束力的“意向书”，也能成为融资的敲门砖。OpenAI可以拿着意向书告诉银行：“只要我拿到贷款，就能立刻投产！”甲骨文则可以对银行说：“只要我建好数据中心，OpenAI就会来入住！”

于是，双方都能凭借一张意向书，“空手套来真金白银，让杠杆游戏的雪球越滚越大。” 这种基于对未来增长的共同预期而形成的集体行动，极大地加速了资金流转，也使得每一次AI合作消息的公布，都能在资本市场激起巨浪。

结尾：增长稀缺时代，AI是最后一张“信仰牌”？

这场万亿规模的资本闭环，在硅谷内外引发的讨论，远超出了技术本身。它的本质，是全球经济在一个**“增长稀缺”**的时代，为AI赋予了更宏大的历史使命。当各国经济债务周期走到顶点，AI被寄予厚望，成为驱动增长的新引擎。因此，在当下，资本对AI的投入几乎是无限的。

然而，情绪不会永远高涨。最终决定AI这场浪潮能走多远，依然是其能否创造**“可持续的价值”**，即用户是否愿意持续付费，企业是否愿意持续订阅。目前，GPU的利用率（Token Generation Rate）仍在高速增长，英伟达芯片供不应求，这表明需求侧依然强劲。但在资本杠杆被拉到极致之时，未来仍需警惕。

2026年，投资者将紧密关注各大云厂商的AI开支，以及AI公司付费用户所占的比例。这场资本大戏，依然处于开端。

“在增长稀缺的时代，AI是少数还能让人相信未来的股市。但旧地图，终究无法找到新航线。未来，决定胜负的将不再仅仅是技术，更是价值创造的持续性和资本游戏的边界。”